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專家解讀:高速公路上市公司“被暴利”

中國市場調查網  時間:07/03/2015 22:55:51   來源:.中.國.公.路.網

  交通運輸部日前發布的公報,引發社會上質疑聲不斷。

  交通運輸部日前公布的《2014年全國收費公路統計公報》顯示,2014年,全國收費公路通行費收入3916.0億元,支出5487.1億元,收支缺口為1571.1億元。

  對比結果顯示,2014年收費公路收支缺口比2013年的660.5億元增加了910.1億元。收支缺口再次拉大。

  有觀點認為,“路橋業暴利超銀行、房地產 ”,也有業內人士根據今年一季報分析稱,“18家高速公路上市公司一季度平均銷售毛利率為58.19%,超過銀行和房地產的48.75%和34.37%,平均暴利程度居各行業之首。”

  事實果真如此?交通運輸部專家對記者說,看一家公司的贏利水平,不是看“毛利率”,而是看“凈資產收益率”。

  用“毛利率”來評判不準確

  7月2日下午,交通運輸部規劃研究院高級工程師王燕弓在接受記者采訪時表示,盡管個別高速公路存在著一定的投資收益,但盈利的高速公路畢竟屬于少數,高速公路行業整體上投資收益較低,許多省份每年的通行費收入都無法償還利息,更談不上還本,高速公路并非暴利行業。

  王燕弓說,目前上市高速公路的主要設施均為上世紀90年代所建,造價普遍較低,平均造價約2000萬元/公里。同時為了包裝上市公司,普遍在上市之前,將高速公路的非盈利資產,如服務區、連接線等剝離出去,“這些輕裝上陣的高速公路,體現出較強的盈利能力,但這并不代表整個收費公路的真實盈利水平。”

  王燕弓說,看一家公司的贏利水平,不是看“毛利率”,而是看“凈資產收益率”。

  凈資產收益率是反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標,其計算公式是:凈資產收益率=凈利潤÷凈資產。其中凈利潤指年度凈利潤,凈資產指年報中上市公司的凈資產額。

  有專家曾打了這樣的比方:凈資產就如同做生意當中的本金,如果有兩家上市公司,A公司一年賺1億元,B公司一年賺2億元,僅從這些數據看,人們根本無法判斷哪一家公司經營得更好一些,因為不知道A、B兩家公司賺這些錢時用的本金是多少。

  如果A公司的凈資產是5億元,B公司的凈資產是20億元,那么可以肯定地說,A公司的盈利能力要比B公司強得多,因為A公司的凈資產收益率是20%,而B公司則是10%。

  “不同的行業是有各自特點的。”交通運輸部公路科學研究院發展研究中心主任、研究員虞明遠說,有的行業一開始本金特別大,如高速公路,絕大部分投入都在建設期支出了,之后的支出只是收費員工資、養護費用等,“如果計算毛利率的話,會很大。而像沃爾瑪這樣的企業,采用的是薄利多銷的經營方式,毛利率就很小,但同樣很掙錢。”

  虞明遠說,只有凈資產收益率是可以進行跨行業比較的,因為既考慮到投入的本金,又考慮到利潤因素,“所以,證監會一直以凈資產收益率作為評價指標。股民們買股票的時候,看的也都是凈資產收益率。”

  記者隨即查詢了證監會《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號—凈資產收益率和每股收益的計算及披露》。該文件規定,凈資產收益率才是真實反映公司盈利能力的指標。公司編制以上報告時,應列示按加權平均法計算的凈資產收益率,以及基本每股收益和稀釋每股收益。

  上市公司的凈資產收益率多少才合適呢?王燕弓表示,一般來說,凈資產收益率上不封頂,越高越好,但下限是不能低于銀行利率。“如果低于銀行收益率,這個生意就沒法做了。”

  高速公路上市公司“被暴利”

  那么,高速公路上市公司的凈資產收益率到底有多少呢?

  記者2日從交通運輸部門拿到了19家高速公路上市公司的最新凈資產收益率清單。

  這份清單顯示:2014年1-6月,扣除非經營性損益后的加權平均凈資產收益率,19家高速公路上市公司差別不小,其中,凈資產收益率最高的是東莞控股 ,為6.90%,最低的是湖南投資 ,只有0.68%,19家平均算下來只有4.34%。

  “同期,滬市平均凈資產收益率為7.54%,上市銀行業凈資產收益率為10.38%,分別是上市高速公路企業平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明遠說,指標選擇錯誤是導致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。

  專家們在接受記者采訪時還反過來進行了論證:如果認為這是暴利行業,那么高速公路的股票是否得到投資者的追捧、股價很高呢?

  2013年,18家高速公路上市公司的平均市凈率指標有77個交易日處在“破凈”和“破凈”邊緣,即在全年約三分之一的交易時間里,高速公路板塊的股價都低于其凈資產,而整個A股市場的平均市凈率即使在價格最低的交易日里也達到了1.55,全年都運行在市凈率1以上。

  “股價真實地反映了高速公路產業對投資者的吸引力,其盈利水平究竟如何,大家可以作出判斷。”虞明遠說。

  此前有報道稱,廣深高速投資114億元,累計通行費收了400多億元,所以是暴利。王燕弓表示,近300億元的差值,乍一看感覺好像是很“暴利”,但認真算算賬,真相并非如此。

  “這400億元并不是企業到手的純利潤,其中有很大一部分需要用于公路的養護管理、大中修工程、運營管理以及償還債務。”王燕弓說,收費公路的投資回收期非常長,把這400億元放到很長收費期中來看,利潤并不是很高。如100億元按照5年期5%的年利率計算,存30年,中間轉存5次,30年后可以連本帶息拿到381億元,且沒有任何成本支出。這還是保守計算,因為1989年的5年期存款年利率是14.94%。

  上述公報顯示,2014年全國收費公路通行費收入3916億元。交通運輸部公路局副局長王太在回答記者提問時稱,“還本付息支出是大頭”。

  公報顯示,2014年,全國收費公路支出中還本付息支出4207.7億元,占收費公路支出的76.7%。此外,養護經費支出469.2億元、運營管理支出534.0億元、稅費支出249.5億元、其他費用支出26.7億元,占比分別為8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。

  到去年底,全國收費公路累計建設投資總額61449億元,其中債務性資金投入42652億元,近70%。這些債務性資金投入中,銀行貸款40080.6億元,占94%。債務余額仍有38451.4億元。

  成本居高不下的同時,運營管理支出也逐年擴大,今年比去年增加了77億元。王太表示,管理支出包括的科目多,如信息工程、設備維護、人員工資保險 、車輛維修燃油、水電取暖、事故救援等。收費公路是一個勞動密集型行業,收費人員需要幾班倒,增加了開支。今后將把公布收支情況制度化,進一步加大收費公路收支透明度。

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