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超預期的GDP背后 中國經濟進入“平底鍋的鍋底”

中國市場調查網  時間:07/15/2015 17:34:22   來源:華.爾.街.見.聞

  中國二季度GDP同比增速7%,這個數字讓本來頗為悲觀的市場為之一振,分析師們認為本次數據向好主要受益于基建發力和地產銷售回暖提振,不過良好的表象之下問題仍然不少,例如工業部門生產反彈,但供需狀況進一步惡化;消費大幅反彈但耐用品消息增強趨勢不明顯,且存續時間不確定。這樣好壞參半的數據讓有的分析師將中國經濟比作“平底鍋的鍋底階段” 。

  華爾街見聞綜合華泰、興業、方正等機構的分析,列出了本次GDP數據中的各部門表現情況:

  固定資產投資:政府托底基建回升,固定資產投資止跌。

  工業:工業生產反彈,制造業貢獻顯著,但供需狀況進一步惡化。

  房地產:地產銷售回暖、庫存消化進行時,投資仍堪憂。

  財政:受經濟回升和房地產市場回暖影響,公共財政收入增速大幅回升。

  貨幣金融:信貸大幅擴張,貨幣派生顯著提速。

  物價:消費物價溫和反彈,工業品通縮壓力不減。

  消費:社會消費品零售總額增速大幅反彈,但耐用消費呈現的趨勢性并不強,且可持續性存在不確定性。

  外貿:進出口數據超預期反彈,但后續走弱疑慮仍在。

  固定資產投資:政府托底基建回升,固定資產投資止跌。

  1~6月全國固定資產投資累計同比增速11.4%,與前值持平,結束了去年5月份以來的持續下滑。

  分結構來看,得益于貨幣持續寬松及商品房銷售回暖,房地產投資下滑趨于穩定,同比增速進一步收縮至4.6%,跌幅有所收窄;

  民間固定資產投資下滑0.7個百分點至11.4%,但政府主導的基建投資本月出現擴張同比增長19.2%,窗口指導信貸向基建項目傾斜以及地方融資平臺放松是主因。制造業投資仍延續下滑趨勢,但新興產業仍穩健增長。

  工業:工業生產反彈,制造業貢獻顯著,但供需狀況進一步惡化。

  6月份工業增加值同比增長6.8%,比5月提高0.7個百分點,超出市場預期。

  其中采礦業、制造業、電力等大部分行業均有不同程度的加速。制造業生產擴張為本月亮點,預計多受到基建投資推動及補庫存周期的影響,其中輕工制造業、礦產制造業及設備制造業均出現全面擴張,需求擴張正帶動生產的復蘇,持續性仍要看需求臉色。

  值得注意的是,產銷率連續2個月下滑,反映供需狀況進一步惡化。實際上,無論是出口交貨值還是PMI新訂單均指向需求未明顯改善。而工業企業產品庫存增速近期有企穩跡象(連續兩月穩定在7%左右),生產端的加速或反映出一定的堆庫存跡象。

  房地產:地產銷售回暖、庫存消化進行時,投資仍堪憂。

  1~6月份房地產固定資產投資同比增長4.6%,增速進一步收縮但跌幅已顯著收窄。

  其中產業鏈前端的商品房銷售改善顯著,1-6月份商品房銷售面積累計同比增長3.9%,1~5月份則為下降0.2%;但新開工及施工面積仍然低迷,其中房屋新開工面積累計同比下降15.8%,降幅收窄0.2個百分點。

  整體來看銷售與新開工增速差距拉大,6月商品銷售面積累計同比為2013年12月以來首次轉正(單月同比連續2個月穩定在15%左右),但新開工面積單月同比降幅再次擴大至-15.0%,意味著盡管現金流有所改善,但開放商預期并未明顯提升。而從新開工對地產投資的領先性來看,未房地產庫存繼續去化進行時,投資回升尚需時日。

  財政:受經濟回升和房地產市場回暖影響,公共財政收入增速大幅回升。

  6月份公共財政收入增長13.9%,比5月份回升8.9個百分點。公共財政收入的大幅回升由以下幾個原因導致:第一,經濟增速回升,6月份工業增加值比5月份回升0.7個百分點,導致稅基進一步提高;第二,物價水平回升,6月份CPI同比漲幅比5月份回升0.2個百分點,拉動了公共財政收入名義增速的回升;第三,房地產市場銷售的持續回暖拉動了房地產相關稅收收入增速的回升。預計隨著經濟的企穩回升,財政收入增速有望進一步回升,財政支出的力度也有望進一步增強。

  貨幣金融:信貸大幅擴張,貨幣派生顯著提速。

  6月份新增人民幣貸款1.28萬億,大幅擴張強于季節性,其中企業及居民長期貸款仍是增長主力,多受益于政策對基建貸款的窗口指導及房地產銷售的回暖,資本市場動蕩致股市虹吸效應減弱,信貸有所打開。社融大幅擴張1.82萬億主因表內融資擴張,融資平臺放松或致企業債融資有所放量,但表外收縮表內承接態勢未改。M2回升至11.8%,信用擴張致貨幣派生顯著提速,降準降息等寬松政策效力顯現。

  物價:消費物價溫和反彈,工業品通縮壓力不減。

  食品價格同比上漲1.9%,影響居民消費價格總水平上漲約0.62個百分點,受食品價格影響,CPI溫和反彈。

  由于美國經濟的復蘇和美聯儲的加息預期,美元指數6月份進一步走強,導致了國際大宗商品價格的下跌,這是6月份PPI跌幅擴大的主要原因。3-4季度CPI會逐漸走高,全年通脹水平溫和可控。3-4季度,PPI會由于去年同期基數低而跌幅收窄,但是收窄的幅度很微弱。

  消費:社會消費品零售總額增速大幅反彈,但耐用消費呈現的趨勢性并不強,且可持續性存在不確定性。

  6月份社會消費品零售總額同比增長10.6%,比5月份回升0.5個百分點。

  主要有四個原因致使其增速回升:第一,6月份CPI上漲1.4%,比5月份回升0.2個百分點,拉動社會消費品零售總額名義增速回升;第二,持續的貨幣寬松操作降低了利率,拉動了耐用品的消費;第三,2季度經濟的企穩回升促進居民可支配收入增速回升,進而拉動了消費;第四,房地產市場銷售的回暖拉動了家用電器和影像器材、家具類商品銷售增速的回升。

  在耐用消費品中,家電表現最好,汽車、家具亦有小幅回升。但整體判斷耐用消費品仍處于地產鏈復蘇的簡單傳遞中,并沒有均值趨勢性抬高的表現。

  考慮到6月銀行卡消費者信心下降,同時2季度城鎮儲戶調查指向對未來收入信心的增長幅度不及對未來的物價預期指數(兩者之差和人均消費支出有一定正相關性),因此,從這個角度來說,消費是否進入持續回升趨勢存在不確定性。

  外貿:進出口數據超預期反彈,但后續走弱疑慮仍在。

  隨著美歐經濟先行指標回暖,外部需求出現邊際改善支撐出口小幅反彈,人民幣實際有效匯率指數也結束單邊快速上漲的趨勢,強幣值因素略有松動。進口大幅反彈,但內部需求仍偏弱,季節性、大訂單及大宗商品交易性補庫存行為或是主因,后續出口增速仍受制于強幣值制約,進口的持續反彈仍要看內需臉色。

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